21世纪经济报说念特约撰稿王应贵娄世艳

　　跟着好意思联储12月18日降息决定的晓示，好意思国金融市集插手了新的转化形状。降息合适市集预期，但好意思联储官员推断2025年至多两次降息，货币战术旅途的篡改透彻冲突了市集对于连续大幅减息的好意思梦，让投资者不得不再行回到经济现实中：通货延长压力仍然存在，好意思联储必须审慎行事，不然减息过快有可能使通胀扬铃打饱读。事实上，好意思国通胀压力就从未得到根人性戒指。

　　收尾12月20日，好意思国金融市集的“特朗普往来效应”已基本消逝或削弱。11月5日(好意思国大选收尾出炉前)收盘时，圭臬普尔500指数、说念琼斯30种工业股票指数、纳斯达克指数辨别为5929.04点、41835.49点、18250.71点，12月20日收盘时，三大指数辨别为5930.85点、42840.26、19572.60点，涨幅为0.03%、2.4%、7.2%。同期，与市集预期相背，好意思国十年期国债收益率连续攀升，由11月5日的4.431%升至12月20日的4.529%；好意思元指数由同期的103.91点升至107.82点。比特币和以太坊是监管新政的皆备赢家，其收盘价辨别由11月5日的75586.35好意思元、2721.85好意思元飙升至12月20日的97380.5好意思元、3386.27好意思元，涨幅辨别高达28.83%和24.41%。投资者媲好意思联储更悲不雅

　　在记者碰面会上，好意思联储主席鲍威尔反复强调好意思国经济场所一派大好(in a really good place)，行状市集降温不及为虑，经济下行风险不及为信。鲍威尔以为，好意思国经济场所大好,2024年经济增速保管在2.5%傍边；货币战术登堂入室；举座通货延长率2.5%，为以后使命提供了细致的着手；行状市集固然降温了，但仍保持细致态势。好意思国经济2024年下半年的增长好于上半年，来岁阐扬可能超预期；休闲低于预期，下行风险更小，不细则性更低。不外，好意思国通胀风险高于预期，来岁可能会更高。好意思国利率已接近中性利率(利率水平既不刺激经济，但也不阻扰经济增长)，休闲率接近当然休闲率(经济庄重增长下的休闲率，包括摩擦性和结构性休闲)，与其他发达国度比拟，好意思国经济阐扬照实很隆起。好意思联储主席鲍威尔以为，好意思国幸免了经济阑珊，经济远景尽头光明，目下好意思联储要作念的便是保持好意思国经济发展态势。鲍威尔昭着对好意思国经济远景相配乐不雅。

　　在统统这个词媒体碰面会上，鲍威尔瞩目解读好意思联储经济学家12月份的推断值。就将来经济增长而言，好意思联储经济学家们推断，2025年经济增长略低于2024年，然后总结长久趋势；与9月份比拟，推断愈加乐不雅。以行状场所而论，经济学家们也愈加乐不雅，以为行状场场合好转。联系词，经济学家对通胀场所较为悲不雅，目下通胀较为坚强，中枢通胀着落愈加渐渐，可能需要一到两年时辰智力结束货币战术标的；联邦基金利率下调速率相应比9月份预期愈加渐渐。

　　从市集阐扬来看，投资者昭着媲好意思联储官员愈加悲不雅一些，对好意思联储的经济场所判断不再那么信任。其实，经济数据都是公开透明的，经济与金融场所状态取决于怎么解读，将来货币战术变化还得看行状市集和通货延长变化。行状市集和通胀变化场所不解，好意思联储依然处于矛盾之中：减息过快或过大会妨碍通胀着落，可是减息过慢或过小会阻扰经济举止和行状增长。好意思联储会连续减息，但前提条款如下：如若经济增长苍劲，且通货延长未能持续回落至2%的战术标的，好意思联储会愈加渐渐地减息；如若行状市集出乎料念念地走弱，或通货延长回落速率快于预期，好意思联储就快速减息。好意思联储决议依赖行状和通胀数据

　　鲍威尔对记者发问的恢复若干有点自我解嘲，被视为好意思联储的“公关秀”。通货延长和行状市集变化充满变数，难以准确把抓，好意思联储屡次误判金融与经济场所，导致大师形象欠佳，因此市集对好意思联储联系将来经济场所判断不宜作过瓦解读。

　　行状市集阐扬最让东说念主抓狂，好意思联储也屡次被“打脸”。好意思联储官员敬佩行状市集下行风险似乎已削弱，但行状市集弱于疫情前水平，昭着还会持续降温。尽管市集莫得出现大面积休闲，但上岗速率慢，用工需求着落，市集持续削弱，新增行状契机远低于保持行状踏实(休闲不变)所应有的水平。好意思联储不但愿看到行状市集降温成为通胀延长回落至2%所付出的代价。

　　鲍威尔反复强调好意思联储反通胀所获取的后果，以为通胀正朝着2%标的回落，力求在一至两年内结束这一标的。好意思国通货延长场所较为轩敞：商品价钱已跌至疫情前水平，租房市集和基于市集订价的服务价钱相配踏实，唯有非市集订价的服务价钱走势难定。鲍威尔心知肚明，影响通货延长的成分许多，包括好意思国财政战术、关税战术、海外地缘风险、地区冲突等，通胀变化旅途难测。

　　图 2021-2024好意思国中枢个东说念主破钞成本指数(PCE)变化趋势

　　新一届政府是否践诺扩张性财政战术？11月5日，好意思国联邦政府总欠债接近36万亿好意思元，仅往常了一个半月，总欠债就达到了36.25万亿好意思元，宽松型财政战术例必会扩大政府债务畛域。新政府的关税战术又怎么影响经济与通货延长？因为具体战术尚未出台，好意思联储只可恭候，然后再仔细评估关税战术影响力。2018年好意思联储作念过访佛的战术模拟，但目下情况昭着有别于其时，因此2018年的收尾有时适用于目下。通胀指数由四大部分构成：食物和动力居品价钱(约占权重20%)、非食物和动力商品(约占19%)、租房服务(36.63%)以及非租房服务(约占25%)，任何部分的价钱变化均会影响举座物价水平，如旧车价钱、动力价钱、商品价钱等。将来货币战术与成本市集走势怎么？

　　好意思联储一再强调利率赫然接近中性水平，联邦基金利率降至4.3%，战术仍趋紧。好意思联储照旧减息100个基点，但国内房贷利率、汽车贷款利率或信用卡利率险些莫得太大变化，是以来岁减息节律偏离了好意思联储此前的货币战术旅途，为皆备的利空音讯，金融市集的四百四病便是明证。鲍威尔还否决了好意思联储持有比特币的说法，因为从法理上讲，好意思联储莫得得到这么的授权。

　　本年好意思国成本市集阐扬出色，又是一个丰充年。受减息预期和AI投资潮刺激，迄今为止，2024年圭臬普尔500指数飞腾了26.06%，其中苹果公司、英伟达、微软、亚马逊、谷歌、脸书(META)、特斯拉市值辨别达到3.85万亿、3.3万亿、3.25万亿、2.37万亿、2.35万亿、1.48万亿、1.32万亿好意思元，涨幅辨别为32.18%、172%、16.10%、48.03%、36.92%、64.50%、69.54%。科技七巨头孝顺巨大，联系词过分倚重这些分量级股票自己就有很高的风险。如若利率战术转化渐渐，好意思国股票价钱泡沫就会越来越大，将严重偏离现实投资价值。市集早已有东说念主申饬好意思国股票价钱至少要向下转化20%。尽管好意思联储勇猛唱好好意思国经济，其实经济隐患不少，非感性闹热越来越赫然。一朝行状市集出现问题，或通胀问题再现，股票市集例必会大幅回落。

　　好意思国十年期国债收益率攀升，利差倒挂问题得到科罚，但长久利率居高不下，导致家庭、企业和政府融资成本压力增大，这绝非好气候。如若好意思国政府不考究科罚宏大的债务问题，而是以供应派系表面作遮羞布连续扩大赤字畛域，多样经济辗转将取之不尽。低利率期间所累积的宏大债务会像癌症雷同侵蚀和糟塌好意思国经济大厦。

　　将来货币战术变化不可完全基于经济增长保管近况的假定条款，因为新政尊府台后经济发展又插手下一个政事周期，况兼政事周期越来越多地影响经济走势。好意思联储官员们意向中的货币战术旅途可能因来悔改一届政府的压力而篡改云开体育，好意思联储的政事独飞快位会受到极大挑战。此外，好意思联储所获取的通胀握住后果到底若干涉货币战术联系？又有若干涉经济自身初始律例联系？通胀握住方法不一定基于传统颖悟(加息以“饿死”通胀)，大幅度减息有时是件赖事，这有可能快速缩短老庶民破钞成本，反而会缓解通胀压力。联系词，经济握住并非试验场，也非贞洁的经济模子练习，而是波及到好意思国度庭、企业和各级政府的破钞与支拨，因此好意思联储必须审慎行事，在未知水域接续探索。